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克里夫·阿斯内斯:数量模型非万能 量化天才也曾滑铁卢
2016-12-14 08:00   由 郭思达发表   浏览120次      标签: 华尔街 量化对冲基金 基金

  克里夫·阿斯内斯曾师从诺贝尔经济学奖得住尤金·法玛,此后年纪轻轻便成为了风云华尔街的高盛量化神童,其创建的AQR资本管理公司亦被认为是华尔街表现最突出的量化对冲基金之一。虽然,对数量模型的高度依赖成就了阿斯内斯,但他也曾因此一败涂地。如今,经历过大起大落的阿斯内斯仍然坚信模型的力量,模型也帮助他东山再起。

 

  金融学术精英闪耀华尔街

 

  1966年10月1日,克里夫·阿斯内斯出生于美国纽约皇后区。阿斯内斯的家庭是美国典型的中产阶级家庭,他的父亲是一名律师,母亲则是当时美国少有的女强人,独立经营着一家医疗教育公司。

 

  优越的家庭环境让阿斯内斯接受了良好的教育,再加上他本人超高的学习天赋,高中毕业之后,阿斯内斯顺利地进入了美国顶级名校之一的宾夕法尼亚大学。在宾夕法尼亚大学学习期间,阿斯内斯如鱼得水,大学学业对他来说就是小菜一碟,因此他最终取得商学院和工程与应用科学院的两个学士学位,这也为他日后用数理思维研究金融奠定了坚实的基础。

 

  1988年,年仅22岁的阿斯内斯前往芝加哥大学商学院攻读数量金融学博士学位,师从2013年诺贝尔经济学奖获得者、著名经济学家尤金·法玛教授。在博士就读期间,阿斯内斯在尤金·法玛的引领下进行了资产定价的实证研究,这些研究极大地影响了阿斯内斯日后的投资策略。

 

  1992年,阿斯内斯在协助尤金·法玛完成了金融界最负盛名的论文之一《股票回报的交叉选择》之余,也完成了自己的博士论文。他在论文中表示,通过价值挖掘和跟随趋势可以持续跑赢市场并取得长期利润,这一观点得到了尤金·法玛的高度认同。

 

  一直以来,尤金·法玛都视阿斯内斯为自己的最得意门生,也希望他能够走上学术研究的道路,但阿斯内斯却志在华尔街。1994年,年仅28岁的阿斯内斯获得了博士学位,在全球顶级投行高盛进行了短暂的暑期实习之后,他决定加入高盛,负责建立高盛的数量团队。

 

 

  在高盛工作期间,擅长数理逻辑的阿斯内斯通过算法和计算机模型将尤金·法玛的小盘价值股理论付诸实施并从中获利,这个模型在1996年为高盛旗下的全球阿尔法基金带来了140%的收益。

 

  1997年,仅有3年工作经验、还算是职场新人的阿斯内斯离开了高盛,自创了AQR资本管理公司,并在1998年邀请高盛的同事、芝加哥大学的同班同学David Kabiller等成为其公司的合伙人。

 

  阿斯内斯执掌的AQR,投资策略迥异于华尔街其他机构,这家公司喜欢持有无人问津的股票,等到它们的真实价值被市场重新认识,早有布局的AQR自然就从市场的热情中获益颇丰。

 

  当然,作为对冲基金,AQR也有一套搞笑的做空机制。阿斯内斯喜欢做空那些高估值的成长股,即便有无数人看好,他也依然坚持做空。

 

  2000年,阿斯内斯对科技股泡沫的准确判断让他一战成名。当年8月,美国科技股泡沫正被市场吹得五光十色,AQR逆势而行,开始做空高价科技股并买入其他行业的低价股。但在泡沫破灭之前,这一做法被华尔街人士所嘲笑,因为此举让AQR承受了巨大的账面损失,公司管理的资产从10亿美元一度跌至4亿美元。

 

  不过,阿斯内斯却异常坚定,还发表了一篇题为“泡沫逻辑”的论文,粉碎了支持科技股高估值的理论:“当谬误统治世界时,总要有人指出穿着新衣的皇帝。”

 

  后来,美国科技股泡沫破裂,所有高估值的科技股无一幸免,全线大跌,在2000年3月至2002年10月之间,纳斯达克指数甚至下跌了77.9%,在大多数华尔街投资者血本无归之时,AQR却从中获得了丰厚的回报,该公司管理的资产也从创立之初的10亿美元攀升到了2004年的120亿美元。

 

  成也模型 败也模型

 

  从高盛时期开始,阿斯内斯的量化模型一直帮助他博取超高收益,基本保持了每年两位数的高回报率。但是,这一模型却没有躲过美国次贷危机对金融市场的强力冲击,2007年和2008年,阿斯内斯倚仗的投资策略模型遭遇了空前的滑铁卢,以至于市场一度风传AQR将倒闭。

 

 

  当然,AQR并不孤单,诸如此类的量化基金在2007年夏天都经历了最艰难的时光。2007年8月初,美国市场上一大批量化基金经历了惊心动魄的四个交易日。由于数量模型和投资标的相似,8月6日,大量模型发出指向退出的信号,大批受量化基金青睐的股票因为短时间程序的巨量抛盘而重挫,而那些前期被做空的股票却因为大量的空头回补而飙升。直到8月10日,美国股市才触底反弹。当月,AQR的账面损失一度达到13%,但阿斯内斯从容不迫,坚守仓位使其最终把损失控制在了3.4%。

 

  虽然,那次美股大跌看似与数量模型紧密相关,但阿斯内斯却依然站在了模型的一边,坚持为模型开脱。阿斯内斯当时在给投资者的信中这样写道:“没有什么模型会一直有效。然而,这一次与模型本身无关,而是因为太多的人采用了相同的策略,就同其他曾获得成功的定量和非定量投资策略一样,当过多的人试着同时逃离同一投资策略时,此类投资者将陷入困境。我们知道这是此类投资面临的一个风险因素,但同其他人一样,我们低估了风险发生时的危害程度和扩散速度。”

 

  但是,阿斯内斯对模型的信心并没有带来好运。祸不单行,2008年的全球金融危机给了AQR又一记重创。在2007-2008年这两年之间,AQR旗下旗舰产品——绝对回报基金净值腰斩,最惨的时候跌去了50%以上,AQR也不复往日的辉煌,公司管理的资产规模缩水过半,从2007年9月巅峰时的391亿美元急剧下跌到了2009年3月的172亿美元。

 

  阿斯内斯及其AQR可以说是一败涂地,在正常情况下,这家基金公司不太可能继续在在残酷的美国对冲基金界混下去了。

 

  然而,阿斯内斯对模型深信不疑:“我们强烈感到,其他许多使用同一选股模型的投资者的离场给未来回报带来了巨大的机会,我们将为客户利用好这一机会。”也正是这份信念与坚持让AQR最终从废墟中站了起来。

 

  2009年既是阿斯内斯和AQR跌落谷底的一年,也是他们东山再起的一年。通过与投资者的积极沟通,改善交易策略和发行新基金等一系列积极举措,AQR绝地反弹,旗下绝对回报基金在2009年取得了38%的正回报,并在今年前9个月上涨了约10%。

 

  近几年,阿斯内斯及其AQR每年都以漂亮的成绩单告诉投资者:模型不是万能的,但模型不会因为一场危机就此死去,模型依然能够帮你走得更远。

 

*本文为慢钱专栏独家原创内容,非商业使用转载务必保留本文地址及原作者,若需商业使用请联系慢钱网。

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本文作者

郭思达 股票基金达人

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