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稳健货币政策不动摇?人行下半年还会降息吗?
2016-09-07 17:14   由 封顾里发表   浏览421次      标签: 降息 央行 民间投资

  从2014年11月到2015年10月,中国人民银行已连续六次降息,一年期存款基准利率由3%降至1.5%,其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整。但是,到了2016年,无论是对经济形势的评估还是货币政策的调整,高层似乎已出现了分歧,人行也有10个月未曾调整利率和存款准备金率了。

 

  今年5月9日,最权威的官方媒体《人民日报》头版刊发了《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》,直接否定了之前绝大多数经济学家、金融机构研究报告和官方关于经济走势V字反弹的说法,定调中国经济L型,并且批判了宽松货币政策大水漫灌的做法。此后,央行相关人士也曾在公共场合委屈地表示,经济不景气的时候,宽松的货币政策也是无奈之举。

 

  为什么不再实施降准降息等宽松政策?

 

  就目前的状况来看,《人民日报》采访的权威人士对宽松货币政策的担忧确实有理有据。

 

  首先,从货币政策的传导效应来看,包括降准降息在内的宽松货币政策已对中国实体经济的刺激作用效果不大。

 

  虽然,央行至今没有明确表态承认中国经济滑入了流动性陷阱,但央行调统司司长盛松成在近期的演讲中表示,现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象,大量的货币发行出来以后并没有能够迅速的拉动经济,但并不是凯恩斯所说的整个社会的流动性陷井,现在发行出来的货币成了企业的活期存款,形成了企业的流动性陷阱。

 

  其次,目前各路投资者对宽松货币政策尤为敏感,如果继续降准降息,物价预期走高,货币购买力下降,将会导致资本外流压力加大,人民币贬值压力增大,与当前稳定汇率的政策目标存在冲突。

 

  最后,降准降息未必带来实体经济投资的增长,相反可能引起资产泡沫持续膨胀。货币数量的增加已无法刺激企业扩大生产,也无法刺激民间投资的增加,但全国房地产热潮却因宽松货币政策而汹涌澎湃,一线城市和部分二线重点城市房价飙升,以至于无论投资哪一行业,都无法取得炒房的超高利润。但是,在房地产行业带动下的经济增长是畸形的不健康的,房价过高更可能引起社会不安,因此最近政治局会议和央行报告上都提出了“抑制资产泡沫”。

 

  稳健的货币政策也不排除降息可能

 

  虽然,以上三大原因让央行不敢轻易降准降息,但是中国经济目前的状况并不能完全排除下半年降准降息的可能。

 

  据国家统计局数据显示,上半年国内生产总值340637亿元,同比增长6.7%,其中二季度增长6.7%,与一季度持平,连续6个季度运行在6.5%—7%的区间。虽然,从这些数值的表面上看,中国经济处于平稳增长的态势,但上半年经济的增长主要自于房地产、基础设施领域投资和新行业的增长,但下半年局面可能就不太一样了。

 

  虽然,目前有个别城市的楼市依然火爆空前,但房地产投资整体上已开始调整,再加上去产能的持续推进,制造业投资在下半年将持续低迷。通过财政政策与货币政策继续刺激实体经济,已是下半年必然的工作,降息也应该在宏观调控考虑的范围内。

 

  此外,二季度的投资增长主要来自于公共部门(财政和信贷政策的支持),但民间投资的增速由去年10%一路下滑到今年6月的零增长,到7月更同比下降了1.2%,成为当下经济运行中突出的问题。

 

  民间投资出现塌方式下滑的原因有很多,其中重要的一条是投资回报率大幅下滑。目前,投资回报率与融资成本的差距不仅越来越窄,甚至还出现倒挂的情况,民间投资下滑是很自然的现象。要解决民间投资下滑的问题,除了通过去产能的努力来实现优胜劣汰、修复投资回报率之外,通过降低民间投资的融资成本也是一大关键因素,这其中就包括了降息。

 

  通胀目标不及预期也是进一步降息的可能原因之一。近期数据显示,CPI涨幅已经回落到“1”时代,预计2016年平均通胀率在2%左右,低于年初设定的3%的目标,这为在经济放缓的情况下央行降息提供了基础。

 

  此外,目前全球范围内的货币宽松趋势明显,下半年面临的资本外流压力预计相对温和。最近,英格兰银行、澳大利亚央行、新西兰央行先后降息,欧央行和日本央行预计推出的进一步量化宽松和负利率政策,美联储加息步伐一拖再拖,在全球货币宽松之下,即便中国采取宽松货币政策,资本想要外流也难以找到合适的去处。因此,包括降息在内的宽松货币政策与维护汇率稳定的目标已不矛盾。

 

  值得注意的是,稳健其实是一个很模糊的词,稳健并不意味着紧缩,适当宽松也是稳健货币政策的选择之一。虽然在六次降息之后,存贷款基准利率已处于历史最低点,继续降息的空间虽然有限,但决定货币政策操作最重要的是通胀和经济数据的走势,如果下半年出现经济走弱,降息作为货币政策的应对仍然是合理和正常的。

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