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量化对冲策略解读 量化对冲策略有哪些
2016-11-11 11:40   由 郭思达发表   浏览518次      标签: 市场中性策略 对冲策略 阿尔法策略

  说到量化对冲基金,不得不提量化对冲策略。其实,在量化对冲基金中,量化本身并没有策略可言,无非是数学建模和计算机程序,而主导模型和程序的设计及运行的则是对冲策略。包括量化对冲基金在内的各类对冲基金都会广泛采用各种投资策略寻求绝对收益,这些策略往往较为复杂,让不少非专业投资者难以理清头绪。

 

  一般来说,对冲策略可以分为相对价值套利(Arbitrage)、管理期货(CTA/Managed Future)、高收益债(Distressed Debt)、事件驱动(Event Driven)、固定收益(Fixed Income)、股票多空策略(Long/Short Equities)、全球宏观(Macro)、相对价值套利(Relative Value)、多策略基金(Multi-Strategy)这几个大类,而这些大类之下还有各种小类,因此对冲策略是一个非常庞杂的系统,想要搞清楚各个策略的区别与联系确实相当困难。

 

  鉴于量化对冲策略过于庞杂,本文仅介绍目前国内外最常见的、也是国内投资者最经常听说的四个策略。

 

 

  阿尔法策略

 

  阿尔法是指投资收益中超出市场收益(如股票指数)的部分,阿尔法策略简单来说就是依靠精选行业和个股来超越大盘。在生活中, 阿尔法策略也是较为常见的,比如在一个高中里,校领导总想从全市学生这个“大盘”中精选出个别出类拔萃的好学生“个股”进行培养,以求在高考中博取高分,为学校挣得好声誉。如此看来,阿尔法策略显然是一种主动型投资策略。

 

  一般来说,在成熟市场,投资者往往采用纯粹阿尔法策略,目前最知名的纯粹阿尔法策略当属全球最大对冲基金桥水公司的Pure Alpha。纯粹阿尔法策略主要通过卖空指数剥离出纯粹的阿尔法收益,这种策略波动性较低,但对操作能力和资金门槛要求较高。纯粹阿尔法策略是一种常用且成功的投资策略,但在具有典型新兴市场特征的中国市场,由于市场有效性较差和可用的对冲工具有限,实施纯粹阿尔法策略并不容易。以中国股市为例,市场数据常常不能正确反映公司的实际经营状况和预期,对冲贝塔收益的股指期货,其标的也仅限于沪深300指数一种。在大小盘风格变化频繁,行业轮动特点显著,对冲受限的市场中,通过采用纯粹阿尔法策略获取正收益,对普通投资者而言更是充满变数。

 

 

  贝塔策略

 

  相对于主动投资的阿尔法策略,贝塔策略则是一种被动型投资策略,其典型的操作为通过买入市场指数来获得贝塔收益,通俗点讲就是依靠准确地把握市场大势,准确择时来获得超越大盘的收益。在生活中,家长也是喜欢采用贝塔策略的,因为他们往往并非寄希望于自己的孩子能力超群,而是寄希望于好学校的教育,把握住好学校的大势,就能让孩子的成绩超越人山人海的学生“大盘”。

 

  贝塔策略是基于有效市场理论而生的对冲策略。这一理论由尤金·法玛教授提出,这位教授也因此获得了2013年的诺贝尔经济学奖。该理论认为,一旦市场出现套利机会,市场中的投机者会迅速采取行动以使市场恢复均衡,在一个有效的金融市场,任何寻找超额收益的努力都是徒劳的,投资者只能获得市场收益,简而言之就是不管你如何精心选股,你的资产组合收益都是不可能超过大盘的,除非你运气好,买到一只暴涨的股票。

 

  为了验证有效市场理论,美国《华尔街日报》曾在1980年代组织了一场历时数年的公开选股投资竞赛,一方是由华尔街知名股票分析师组成的专家组,汇聚了各种超专业选股技术,另一方是一只会掷飞镖的大猩猩,当然它就只会掷飞镖选股了,结果却让人大跌眼镜,大猩猩完胜华尔街专家。不过,量化对冲中的贝塔策略比起大猩猩乱掷飞镖,还是有点技术含量的,比如需要做个数学模型,用计算机程序“模拟”大猩猩追踪市场大势。

 

  不过,在中国这个神奇的市场,一切都变得比较困难,毕竟中国股市一直以来都是牛短熊长,期望通过贝塔策略获得正收益并不容易。

 

 

  市场中性策略

 

  市场中性策略是股票对冲策略的一种,也是国内比较常见的股票对冲策略之一。对比而言,阿尔法策略与贝塔策略是两类基于不同的出发点和侧重点来获取超越大盘表现的投资策略,市场中性策略则介于二者之间。

 

  市场中性策略就是运用复杂的量化方法从技术面、基本面角度分析未来价格变动趋势以及不同股票间的相关性,进而买入低估值股票同时卖出高估值股票,或者通过股指期货对现有投资组合头寸进行完全或部分对冲,隔离系统风险,获取α收益。简而言之,市场中性策略就是一手买进,一手卖出,前提当然是通过各种分析以决定怎么买进和卖出了。

 

  早在1970年代,美国就有基金经理开始运用市场中性策略进行投资。在成熟市场,从1990年代开始,金融衍生品迎来创新热潮,层出不穷的各类金融衍生品为市场中性策略提供了宽广的施展空间,美国的市场中性基金超过80%是在2000年以后发行的。在中国市场,市场中性策略还处于起步阶段,自2010年沪深300指数期货上市后,才开始实际运行。

 

 

  全球宏观策略

 

  以上三个策略,都是从资本市场本身的微观的角度出发,而全球宏观策略则是基于宏观经济理论洞察全球经济大势来进行投资。全球宏观策略一般会对各国经济增长趋势、资金流动、财政/货币政策变化等因素进行自上而下的分析,并预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响,运用量化、定性分析方法作出投资决策并在不同国家、不同大类资产之间进行轮动配置,以期获得稳定收益。

 

  举个例子,当对冲基金更看好未来美国经济的复苏,就可以逐步做多美股资产,同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合,如果看好新兴市场,则作出相反的投资。

 

  市场上最为著名的宏观资产配置模型是美林证券于2004年提出的投资时钟模型,也就是传说中的“美林时钟”。美林时钟将经济周期划分成四个阶段:衰退、复苏、过热和滞涨,在复苏周期经济开始增长,同时保持较低的通胀水平,此时表现较好的资产为股票;在过热周期经济增长开始放缓,同时通胀抬头,此时表现较好的资产为大宗商品;在滞涨周期经济增长率降低至潜能之下,通胀继续上升,股票与债券的表现均不好,此时适合持有现金;在衰退阶段,经济开始衰退,通胀走低,此时表现最好的资产为债券。目前,不少对冲基金就利用美林时钟,通过在全球范围内不同资产间轮动配置获取超额收益。

 

  小结

 

  目前,量化对冲策略可谓是五花八门,而随着全球资本市场的进一步发展,新策略更是层出不穷,普通投资者想要样样精通确实是不太现实的事。不过,由于任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略,而市场环境的变动更需要基金管理人及时改变投资策略以求良好应对,因此若某量化对冲机构只有一种量化对冲策略,那一定是不靠谱的,毕竟市场千变万化,不可能一个策略就通行无阻,优质的量化对冲机构一定是有多种策略严阵以待的。

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本文作者

郭思达 股票基金达人

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